Da affiliatebransjen forlot Norge: Hva retretten forteller
Børsnoterte affiliateselskaper har trukket seg ut av Norge fordi et spillmonopol uten lisenssystem ikke gir den regulatoriske forutsigbarheten investorer krever. Catena Media har dreid mot Nord-Amerika, og XL Media er satt under avvikling. Raketech og Gentoo Media står igjen med Norden som kjerne, med fallende inntekter, men bedre marginer. Eksponeringen mot norske spillere ligger i dag først og fremst hos spilleverandørene.
For norske investorer som følger spillsektoren, har de siste årene fortalt en tydelig historie: kapitalen har flyttet seg vestover. Børsnoterte affiliateselskaper som en gang bygget virksomhet på nordiske spillere, har solgt seg ut, endret fokus eller avviklet helt. To selskaper står igjen med Norden som kjerne, og regnskapene deres forklarer ganske presist hvorfor de andre dro.
Forretningsmodellen kort forklart
En affiliate i spillbransjen er et markedsføringsledd. Selskapet driver nettsteder som sammenligner og anmelder spilltjenester, og tjener penger når en leser registrerer seg hos en operatør – enten som en andel av operatørens inntekt over tid, eller som et engangsbeløp per kunde.
Modellen er attraktiv på børs fordi den er kapitallett. Det er ingen lisenser å drifte, ingen utbetalinger til spillere og ingen teknisk plattform å vedlikeholde. Men den er samtidig helt avhengig av at det finnes et lovlig marked å henvise til. Der ligger problemet i Norge.
Norge er markedet ingen kan bygge på
Norsk Tipping og Norsk Rikstoto er de eneste aktørene som har lov til å tilby pengespill i Norge. Det finnes ikke noe nasjonalt lisenssystem en affiliate kan operere innenfor, og de to statlige aktørene bruker ikke affiliatemarkedsføring slik et konkurranseutsatt marked ville gjort.
Norske spillere finnes likevel, og trafikken går til internasjonalt lisensierte operatører som BetFriday Casino, som ligger utenfor det norske systemet. For et børsnotert selskap med kvartalsrapportering er nettopp det problemet: inntektene er reelle, men de hviler på en regulatorisk situasjon selskapet verken kontrollerer eller kan forsvare overfor investorer.
Sammenlign med USA, der delstat etter delstat har åpnet regulerte markeder siden 2018. Der kan et selskap vise til lisenser, tilsyn og en forutsigbar ramme. Kapitalen fulgte den forskjellen.
Slik så retretten ut
Catena Media innledet en strategisk gjennomgang i mai 2022 og har siden dreid mot Amerika. Selskapet har solgt de italienske eiendelene for 19,8 millioner euro, den britiske og australske virksomheten for 6 millioner euro, og hele esport-porteføljen. I dag profilerer det seg som Nord-Amerikas ledende affiliate innen nettcasino og sportsbetting.
XL Media gikk lenger. Selskapet solgte først sine europeiske og kanadiske eiendeler til Gambling.com Group i en avtale verdt inntil 42,5 millioner dollar, deretter den nordamerikanske virksomheten. Etter det siste salget i november 2024 sto det igjen som et rent kontantselskap. Aksjen sluttet å handles i mai 2025, og i oktober samme år ble selskapet satt under avvikling med oppnevnte likvidatorer. Kapitalen går nå tilbake til aksjonærene, blant annet gjennom en foreslått utdeling på inntil 16 millioner pund.
Gambling.com Group kjøpte de europeiske eiendelene, men har selv en uttalt amerikansk og internasjonal profil.
De to som ble igjen
Raketech er unntaket. I andre kvartal 2026 falt konsernets inntekter 17,6 prosent til 5,6 millioner euro, men Norden sto fortsatt for 4,22 millioner av dem – i overkant av tre firedeler av omsetningen. Nordisk inntekt falt 6,2 prosent i samme periode. Samtidig løftet selskapet EBITDA-marginen fra 21,2 til 24 prosent gjennom restrukturering.
Gentoo Media er den andre. Inntektene falt 5 prosent til 24 millioner euro i første kvartal 2026, mens EBITDA før spesielle poster steg 19 prosent til 10,5 millioner.
Mønsteret er det samme hos begge: fallende topplinje, bedret margin. Det er slik en moden virksomhet i et krevende marked ser ut i regnskapet.
Leverandørene ble værende
Ett ledd i verdikjeden har ikke trukket seg ut. Spillutviklere som Evolution og Pragmatic Play leverer fortsatt spillene norske spillere møter, fordi de selger til operatører og ikke direkte til sluttbrukere. B2B-leddet berøres ikke av norsk markedsføringsregulering på samme måte som markedsføringsleddet.
For investorer er dette verdt å merke seg: eksponering mot norske spillere finnes fortsatt i sektoren, men den ligger lenger opp i verdikjeden enn de fleste antar.
Hva det faktisk forteller
Retretten er ikke et signal om at nordmenn har sluttet å spille. Den forteller at børsnoterte selskaper trenger regulatorisk forutsigbarhet, og at et monopolmarked ikke gir dem det – uansett hvor mange spillere det inneholder.
Skulle Norge endre modell, slik Sverige gjorde i 2019 og Finland gjør i 2027, ville regnestykket sett annerledes ut. Inntil da ligger veksten i sektoren andre steder.
For deg som privatperson er konklusjonen enklere. Spill er en utgift, ikke en investering. Sett et beløp på forhånd, bruk innskudds- og tapsgrenser der de tilbys, og hold underholdningsbudsjettet adskilt fra sparingen. Selskapenes egne regnskaper viser tydelig hvilken side av bordet marginen ligger på.
Denne artikkelen er kun ment som generell informasjon og utgjør ikke investeringsrådgivning eller en oppfordring til pengespill. Omtalen av børsnoterte selskaper er ingen anbefaling om å kjøpe eller selge aksjene. Fonvig Group AS er ikke et autorisert verdipapirforetak. Les vår fullstendige ansvarsfraskrivelse og våre redaksjonelle retningslinjer.